Titres à revenu fixe et finance islamique
Un guide factuel sur le fonctionnement des placements à revenu fixe, les raisons pour lesquelles la plupart d'entre eux soulèvent des questions liées au riba, et les solutions de rechange conformes à la charia qui existent au Canada et aux États-Unis.
Le revenu fixe est l'une des catégories d'actifs les plus importantes au monde et la base de la composante prudente de la majorité des portefeuilles. C'est aussi la catégorie d'actifs où la finance traditionnelle et la finance islamique divergent le plus nettement, car la caractéristique principale d'un instrument à revenu fixe traditionnel est un rendement prédéterminé sur de l'argent prêté, ce qui correspond précisément à la définition du riba.
Cet article explique ce que sont les instruments à revenu fixe, comment ils génèrent des rendements, comment les instances juridiques islamiques ont classé les principales catégories et à quoi ressemblent les solutions de rechange conformes à la charia sur les marchés canadien et américain. Il s'agit d'un contenu uniquement éducatif. Il ne recommande ni n'évalue aucun instrument, et ne constitue pas un conseil en matière d'investissement, de fiscalité ou de religion.
Qu'est-ce qu'un placement à revenu fixe?
La plupart des placements à revenu fixe sont des prêts. Un investisseur prête de l'argent à un émetteur, un gouvernement, une municipalité, une entreprise ou une banque, et l'émetteur s'engage sur deux points : des versements périodiques sur une période définie et le remboursement du montant initial à la fin de cette période.
Le fonctionnement est le même pour tous les instruments :
Le capital (ou valeur nominale) : le montant prêté, remboursable à l'échéance
Le coupon : le versement périodique, exprimé en pourcentage de la valeur nominale
La durée (ou échéance) : le temps qu'il reste avant le remboursement du capital
L'émetteur : l'emprunteur, dont la solvabilité détermine le risque de non-paiement
Le terme « fixe » fait référence au calendrier de versement, et non à la valeur de marché de l'instrument. Le prix des obligations évolue à l'inverse des taux d'intérêt en vigueur : lorsque les taux augmentent, les obligations existantes aux coupons plus bas voient leur prix baisser. Un investisseur qui conserve son titre jusqu'à l'échéance reçoit la valeur nominale, à moins que l'émetteur ne fasse défaut; un investisseur qui vend plus tôt peut recevoir plus ou moins.
Pourquoi le revenu fixe traditionnel soulève des questions liées au riba
Le riba est généralement compris comme une augmentation injustifiée sur un prêt d'argent, un rendement généré par le simple passage du temps plutôt que par le commerce, la propriété d'actifs ou la prise de risque. Comme une obligation traditionnelle, un CPG, un certificat de dépôt ou un compte d'épargne produisent exactement cela, les instances juridiques islamiques les ont généralement classés comme non autorisés, peu importe l'émetteur, la qualité du crédit ou le but recherché.
Trois préoccupations connexes sont généralement invoquées :
Le riba : le rendement est un frais facturé pour l'utilisation de l'argent au fil du temps.
Le bay' al-dayn / l'échange de créances : l'échange d'instruments de dette à escompte ou à prime est traité comme un échange d'argent contre de l'argent à valeur inégale.
L'absence de partage des risques : le principe largement cité est que la récompense (al-ghunm) n'est justifiée que par la prise de risque (al-ghurm). Un prêteur dont le capital et le rendement sont protégés par contrat n'a pas assumé de risque commercial.
Notez que le type de compte dans lequel un instrument est détenu ne change pas sa classification. Un fonds obligataire traditionnel dans un CELI, un REER, un IRA ou un 401(k) reste le même instrument, simplement enveloppé dans un cadre fiscal différent.
Référence rapide : comment les principales catégories sont généralement classées
Le tableau ci-dessous résume comment les instances juridiques islamiques et les méthodologies de filtrage de la charia ont généralement traité chaque catégorie. Les décisions ne sont pas uniformes, la structure des produits individuels varie, et les classifications ci-dessous sont des descriptions générales de positions publiées plutôt que des décisions concernant un titre en particulier.
Deux conclusions découlent de ce tableau. Premièrement, l'admissibilité des sukuk et des structures de dépôt islamiques dépend de leur structure, elle n'est pas automatique en raison de leur appellation. Deuxièmement, la plupart des fonds traditionnels commercialisés comme « prudents », « équilibrés » ou « de revenu » détiennent des obligations traditionnelles, c'est pourquoi ils ne passent généralement pas les filtres de la charia, même si leur volet d'actions le ferait.
À propos des actions privilégiées
Les actions privilégiées sont souvent regroupées avec les titres à revenu fixe parce qu'elles versent un dividende fixe. Le Fiqh Council of North America stipule clairement : « Les actions privilégiées ne participent qu'aux bénéfices et ne supportent pas les pertes, elles ne sont donc pas autorisées. » L'objection porte sur l'asymétrie — un droit aux bénéfices combiné à une protection prioritaire contre les pertes — plutôt que sur le versement fixe en soi.
La norme Shari'ah n° 17 de l'AAOIFI, publiée pour la première fois en mai 2003 et complétée par la résolution de février 2008 du conseil de la charia de l'AAOIFI sur les sukuk, est le cadre de référence le plus utilisé pour les sukuk. L'AAOIFI indique actuellement que cette norme est en cours de réécriture. Elle reconnaît quatorze structures basées sur différents contrats sous-jacents, notamment :
L'ijara : cession-bail d'un actif; les investisseurs reçoivent un loyer
La murabaha : vente au coût majoré d'une marchandise ou d'un actif; les investisseurs reçoivent la marge bénéficiaire
La musharaka : partenariat conjoint; les investisseurs partagent les profits et les pertes
La mudaraba : une partie fournit le capital, l'autre l'expertise; les profits sont partagés selon un ratio convenu
La wakala : un agent investit le regroupement de fonds pour le compte des investisseurs
L'istisna et le salam : financement de fabrication ou achat à terme
Deux règles de la norme n° 17 méritent d'être comprises, car elles façonnent le marché :
La négociation sur le marché secondaire est limitée par la composition des actifs. La négociation n'est autorisée que si le portefeuille sous-jacent est principalement composé d'actifs tangibles ou d'usufruits plutôt que de créances ou de réclamations monétaires. C'est pourquoi les sukuk de type murabaha et salam, qui génèrent des créances semblables à des dettes, sont généralement traités comme non négociables sur les marchés secondaires.
Les garanties de capital ou de rendement sont interdites. La résolution de février 2008 de l'AAOIFI a réaffirmé que les engagements d'achat à la valeur nominale ne sont pas autorisés dans les sukuk basés sur des capitaux propres, la mudaraba, la musharaka et la wakala, une règle déjà présente dans la norme de 2003, au motif que de tels engagements avaient pour effet de garantir des rendements et de transformer un partenariat en dette.
Contexte du marché
L'émission de sukuk a atteint un niveau record en 2025. Selon l'analyse de S&P Global publiée en janvier 2026, l'émission mondiale de sukuk a totalisé 264,8 milliards de dollars en 2025, en hausse de 12,7 % sur un an, les émissions en devises étrangères dépassant les 100 milliards de dollars. S&P prévoit 270 à 280 milliards de dollars pour 2026. La Malaisie a contribué à la plus grande part de la croissance; l'Arabie saoudite a émis 72,5 milliards de dollars et les Émirats arabes unis 22,1 milliards de dollars. L'émission de sukuk durables a atteint 21,5 milliards de dollars, en hausse de 38 % sur un an.
L'émission est concentrée en Malaisie, dans les pays du CCG, en Turquie et, plus récemment, en Égypte. Ni le gouvernement du Canada ni le Trésor américain n'émettent de sukuk, c'est pourquoi les investisseurs musulmans d'Amérique du Nord accèdent généralement à cette catégorie d'actifs par l'entremise de fonds détenant des sukuk émis à l'étranger.
Les risques que la conformité à la charia n'élimine pas
Le filtrage selon la charia porte sur l'admissibilité. Il ne réduit pas le risque financier, et plusieurs risques s'appliquent aux sukuk de la même manière qu'aux obligations :
Le risque de crédit et de l'émetteur : le promoteur ou le débiteur peut faire défaut
Le risque souverain et de pays : l'émission est concentrée dans un nombre limité de pays
Le risque de durée : le prix des sukuk évolue en fonction des prévisions de taux en vigueur
Le risque de change : la plupart des sukuk sont émis en USD ou dans la devise locale du pays émetteur
Le risque de liquidité : le marché secondaire est plus restreint et moins actif que le marché obligataire traditionnel
Le risque de concentration : un petit nombre de gouvernements souverains et d'institutions financières représentent une grande part des émissions en circulation
Avis importants
Cet article est fourni à titre d'information et d'éducation uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, financier, juridique, fiscal ou religieux, n'est pas une recommandation d'achat ou de vente d'un titre et ne tient pas compte de la situation, des objectifs ou de la tolérance au risque de quiconque.
Les descriptions des décisions de la charia sont des résumés généraux des positions publiées par les instances juridiques et les organismes de normalisation à la date de publication. Les juristes islamiques divergent sur plusieurs des questions abordées. Rien dans ce document ne constitue une fatwa ou une décision d'admissibilité pour une personne ou un titre en particulier. Les investisseurs doivent consulter des conseillers financiers, fiscaux et religieux qualifiés avant de prendre des décisions.
Les données de marché citées proviennent de sources tierces accessibles au public aux dates indiquées, n'ont pas été vérifiées de manière indépendante et sont sujettes à changement. La norme Shari'ah n° 62 de l'AAOIFI était toujours à l'état de projet selon les commentaires publiés jusqu'au début de 2026; les lecteurs doivent confirmer son statut actuel directement auprès de l'AAOIFI.
L'investissement comporte des risques, y compris la perte possible du capital. Les sukuk et les fonds de placement conformes à la charia ne sont pas des produits de dépôt : ils ne sont pas assurés par la SADC ou la FDIC, ne sont pas garantis par une banque et peuvent perdre de la valeur, y compris la totalité du montant investi. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs. Le filtrage selon la charia réduit l'univers d'investissement et peut amener un portefeuille à renoncer à des occasions offertes aux portefeuilles non filtrés, et à performer différemment des indices de référence non filtrés. La diversification ne garantit pas un profit et ne protège pas contre les pertes dans un marché en baisse.
Manzil n'est pas affilié à, et ne soutient aucun fonds, émetteur, fournisseur d'indice ou instance juridique de tiers mentionné dans cet article.
Sources
Un guide factuel sur le fonctionnement des placements à revenu fixe, les raisons pour lesquelles la plupart d'entre eux soulèvent des questions liées au riba, et les solutions de rechange conformes à la charia qui existent au Canada et aux États-Unis.
Le revenu fixe est l'une des catégories d'actifs les plus importantes au monde et la base de la composante prudente de la majorité des portefeuilles. C'est aussi la catégorie d'actifs où la finance traditionnelle et la finance islamique divergent le plus nettement, car la caractéristique principale d'un instrument à revenu fixe traditionnel est un rendement prédéterminé sur de l'argent prêté, ce qui correspond précisément à la définition du riba.
Cet article explique ce que sont les instruments à revenu fixe, comment ils génèrent des rendements, comment les instances juridiques islamiques ont classé les principales catégories et à quoi ressemblent les solutions de rechange conformes à la charia sur les marchés canadien et américain. Il s'agit d'un contenu uniquement éducatif. Il ne recommande ni n'évalue aucun instrument, et ne constitue pas un conseil en matière d'investissement, de fiscalité ou de religion.
Qu'est-ce qu'un placement à revenu fixe?
La plupart des placements à revenu fixe sont des prêts. Un investisseur prête de l'argent à un émetteur, un gouvernement, une municipalité, une entreprise ou une banque, et l'émetteur s'engage sur deux points : des versements périodiques sur une période définie et le remboursement du montant initial à la fin de cette période.
Le fonctionnement est le même pour tous les instruments :
Le capital (ou valeur nominale) : le montant prêté, remboursable à l'échéance
Le coupon : le versement périodique, exprimé en pourcentage de la valeur nominale
La durée (ou échéance) : le temps qu'il reste avant le remboursement du capital
L'émetteur : l'emprunteur, dont la solvabilité détermine le risque de non-paiement
Le terme « fixe » fait référence au calendrier de versement, et non à la valeur de marché de l'instrument. Le prix des obligations évolue à l'inverse des taux d'intérêt en vigueur : lorsque les taux augmentent, les obligations existantes aux coupons plus bas voient leur prix baisser. Un investisseur qui conserve son titre jusqu'à l'échéance reçoit la valeur nominale, à moins que l'émetteur ne fasse défaut; un investisseur qui vend plus tôt peut recevoir plus ou moins.
Pourquoi le revenu fixe traditionnel soulève des questions liées au riba
Le riba est généralement compris comme une augmentation injustifiée sur un prêt d'argent, un rendement généré par le simple passage du temps plutôt que par le commerce, la propriété d'actifs ou la prise de risque. Comme une obligation traditionnelle, un CPG, un certificat de dépôt ou un compte d'épargne produisent exactement cela, les instances juridiques islamiques les ont généralement classés comme non autorisés, peu importe l'émetteur, la qualité du crédit ou le but recherché.
Trois préoccupations connexes sont généralement invoquées :
Le riba : le rendement est un frais facturé pour l'utilisation de l'argent au fil du temps.
Le bay' al-dayn / l'échange de créances : l'échange d'instruments de dette à escompte ou à prime est traité comme un échange d'argent contre de l'argent à valeur inégale.
L'absence de partage des risques : le principe largement cité est que la récompense (al-ghunm) n'est justifiée que par la prise de risque (al-ghurm). Un prêteur dont le capital et le rendement sont protégés par contrat n'a pas assumé de risque commercial.
Notez que le type de compte dans lequel un instrument est détenu ne change pas sa classification. Un fonds obligataire traditionnel dans un CELI, un REER, un IRA ou un 401(k) reste le même instrument, simplement enveloppé dans un cadre fiscal différent.
Référence rapide : comment les principales catégories sont généralement classées
Le tableau ci-dessous résume comment les instances juridiques islamiques et les méthodologies de filtrage de la charia ont généralement traité chaque catégorie. Les décisions ne sont pas uniformes, la structure des produits individuels varie, et les classifications ci-dessous sont des descriptions générales de positions publiées plutôt que des décisions concernant un titre en particulier.
Deux conclusions découlent de ce tableau. Premièrement, l'admissibilité des sukuk et des structures de dépôt islamiques dépend de leur structure, elle n'est pas automatique en raison de leur appellation. Deuxièmement, la plupart des fonds traditionnels commercialisés comme « prudents », « équilibrés » ou « de revenu » détiennent des obligations traditionnelles, c'est pourquoi ils ne passent généralement pas les filtres de la charia, même si leur volet d'actions le ferait.
À propos des actions privilégiées
Les actions privilégiées sont souvent regroupées avec les titres à revenu fixe parce qu'elles versent un dividende fixe. Le Fiqh Council of North America stipule clairement : « Les actions privilégiées ne participent qu'aux bénéfices et ne supportent pas les pertes, elles ne sont donc pas autorisées. » L'objection porte sur l'asymétrie — un droit aux bénéfices combiné à une protection prioritaire contre les pertes — plutôt que sur le versement fixe en soi.
La norme Shari'ah n° 17 de l'AAOIFI, publiée pour la première fois en mai 2003 et complétée par la résolution de février 2008 du conseil de la charia de l'AAOIFI sur les sukuk, est le cadre de référence le plus utilisé pour les sukuk. L'AAOIFI indique actuellement que cette norme est en cours de réécriture. Elle reconnaît quatorze structures basées sur différents contrats sous-jacents, notamment :
L'ijara : cession-bail d'un actif; les investisseurs reçoivent un loyer
La murabaha : vente au coût majoré d'une marchandise ou d'un actif; les investisseurs reçoivent la marge bénéficiaire
La musharaka : partenariat conjoint; les investisseurs partagent les profits et les pertes
La mudaraba : une partie fournit le capital, l'autre l'expertise; les profits sont partagés selon un ratio convenu
La wakala : un agent investit le regroupement de fonds pour le compte des investisseurs
L'istisna et le salam : financement de fabrication ou achat à terme
Deux règles de la norme n° 17 méritent d'être comprises, car elles façonnent le marché :
La négociation sur le marché secondaire est limitée par la composition des actifs. La négociation n'est autorisée que si le portefeuille sous-jacent est principalement composé d'actifs tangibles ou d'usufruits plutôt que de créances ou de réclamations monétaires. C'est pourquoi les sukuk de type murabaha et salam, qui génèrent des créances semblables à des dettes, sont généralement traités comme non négociables sur les marchés secondaires.
Les garanties de capital ou de rendement sont interdites. La résolution de février 2008 de l'AAOIFI a réaffirmé que les engagements d'achat à la valeur nominale ne sont pas autorisés dans les sukuk basés sur des capitaux propres, la mudaraba, la musharaka et la wakala, une règle déjà présente dans la norme de 2003, au motif que de tels engagements avaient pour effet de garantir des rendements et de transformer un partenariat en dette.
Contexte du marché
L'émission de sukuk a atteint un niveau record en 2025. Selon l'analyse de S&P Global publiée en janvier 2026, l'émission mondiale de sukuk a totalisé 264,8 milliards de dollars en 2025, en hausse de 12,7 % sur un an, les émissions en devises étrangères dépassant les 100 milliards de dollars. S&P prévoit 270 à 280 milliards de dollars pour 2026. La Malaisie a contribué à la plus grande part de la croissance; l'Arabie saoudite a émis 72,5 milliards de dollars et les Émirats arabes unis 22,1 milliards de dollars. L'émission de sukuk durables a atteint 21,5 milliards de dollars, en hausse de 38 % sur un an.
L'émission est concentrée en Malaisie, dans les pays du CCG, en Turquie et, plus récemment, en Égypte. Ni le gouvernement du Canada ni le Trésor américain n'émettent de sukuk, c'est pourquoi les investisseurs musulmans d'Amérique du Nord accèdent généralement à cette catégorie d'actifs par l'entremise de fonds détenant des sukuk émis à l'étranger.
Les risques que la conformité à la charia n'élimine pas
Le filtrage selon la charia porte sur l'admissibilité. Il ne réduit pas le risque financier, et plusieurs risques s'appliquent aux sukuk de la même manière qu'aux obligations :
Le risque de crédit et de l'émetteur : le promoteur ou le débiteur peut faire défaut
Le risque souverain et de pays : l'émission est concentrée dans un nombre limité de pays
Le risque de durée : le prix des sukuk évolue en fonction des prévisions de taux en vigueur
Le risque de change : la plupart des sukuk sont émis en USD ou dans la devise locale du pays émetteur
Le risque de liquidité : le marché secondaire est plus restreint et moins actif que le marché obligataire traditionnel
Le risque de concentration : un petit nombre de gouvernements souverains et d'institutions financières représentent une grande part des émissions en circulation
Avis importants
Cet article est fourni à titre d'information et d'éducation uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, financier, juridique, fiscal ou religieux, n'est pas une recommandation d'achat ou de vente d'un titre et ne tient pas compte de la situation, des objectifs ou de la tolérance au risque de quiconque.
Les descriptions des décisions de la charia sont des résumés généraux des positions publiées par les instances juridiques et les organismes de normalisation à la date de publication. Les juristes islamiques divergent sur plusieurs des questions abordées. Rien dans ce document ne constitue une fatwa ou une décision d'admissibilité pour une personne ou un titre en particulier. Les investisseurs doivent consulter des conseillers financiers, fiscaux et religieux qualifiés avant de prendre des décisions.
Les données de marché citées proviennent de sources tierces accessibles au public aux dates indiquées, n'ont pas été vérifiées de manière indépendante et sont sujettes à changement. La norme Shari'ah n° 62 de l'AAOIFI était toujours à l'état de projet selon les commentaires publiés jusqu'au début de 2026; les lecteurs doivent confirmer son statut actuel directement auprès de l'AAOIFI.
L'investissement comporte des risques, y compris la perte possible du capital. Les sukuk et les fonds de placement conformes à la charia ne sont pas des produits de dépôt : ils ne sont pas assurés par la SADC ou la FDIC, ne sont pas garantis par une banque et peuvent perdre de la valeur, y compris la totalité du montant investi. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs. Le filtrage selon la charia réduit l'univers d'investissement et peut amener un portefeuille à renoncer à des occasions offertes aux portefeuilles non filtrés, et à performer différemment des indices de référence non filtrés. La diversification ne garantit pas un profit et ne protège pas contre les pertes dans un marché en baisse.
Manzil n'est pas affilié à, et ne soutient aucun fonds, émetteur, fournisseur d'indice ou instance juridique de tiers mentionné dans cet article.
Sources
